Hitelszármazású derivatíváswap

A CDS főbb szereplői

A CDS fő felhasználói és kiadói közé tartoznak:

• Az befektetési bankok és nemzetközi pénzügyi intézmények (Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup, Deutsche Bank)
• A befektetési alapok és eszközkezelők
• A hedge fundok és spekulatív alapok
• A biztosító társaságok és nyugdíjbiztosítók
• A intézményi befektetők (penszióalapok, szuverén alapok)
• Az vállalatok és adósságot kiadó államok

A CDS-piac struktúrája továbbra is nagyban koncentrált: egy handful nagy bank dominál a kínálatban és a keresletben, ami jelentős rendszerkockázatokat eredményezhet egy nagy megállapodás esetén a hitelpiacon.

A Credit Default Swap részletes működése

Egy klasszikus CDS-szerződés mechanizmusa

Egy standard CDS-szerződésben három szereplő vesz részt:

• A védelem vásárlója: rendszeres díjat (CDS spread vagy díja) fizet a védelem megadójának
• A védelem megadója: kötelezkedik a vásárló kártérítésére a referenciaentitás fizetési hiányát esetén
• A referenciaentitás: a vállalat, a bank vagy az állam, akinek az adósságát a CDS biztosítja

A működés az alábbi szerint van: a vásárló rendszeres (általában negyedéves) fizetéseket eszközöz a eladónak, amíg a szerződés aktív és nem történtek hitelre vonatkozó események. Ha egy alapvethetetlen esemény jelentkezik meg (fizetési hiány, adósság átstrukturálása, stb.), az eladó akkor kompenzálni kell a vásárlót. Ez az mechanizmus két formát vé thể:

• Fizetési rendezés (Cash Settlement) : Az eladó egy olyan összeget fizet, amely megfedezi a vásárló által suffered veszteséget
• Fizikai rendezés (Physical Settlement) : A vásárló átadja a meg nem teljesítő kötelezeteteket az eladónak a szerződés nominális értékéért

Egy CDS szerkezete és kulcsfontosságú paraméterei

Egy CDS-t több alapvető paraméter határozza meg:

• A referenciás entitás : A védett adósság kiadója (vállalat, állam, pénzügyi intézmény)
• A nominális összeg : A referenciás érték, amely alapján számítják ki a prémiumokat és kompenzációkat
• A CDS prémiuma vagy spreadje : Az éves nominális érték bazispontjában kifejezve, ez képviseli a védelem éves költségét
• A lejáratás vagy lejáratási dátum : A szerződés időtartama, gyakran az alapvető adóssághoz hasonló (1, 3, 5, 7, 10 év, stb.)
• A kiváltó események : Az pontos feltételek, amelyek kiváltják a kompenzáció kifizetését (fizetési hiány, átstrukturálás, stb.)

Például, egy 5 éves CDS az Italiára egy bizonyos bazispont szint körül mozog (évesen kifejezve), soha nem euróban részvényenként. Ez a bazispontban kifejezett jelölés univerzális a CDS piacán.

A CDS piac összetétele

A CDS piac két fő kategóriára oszlik a legfrissebb aktivitási adatok alapján:

• Az index CDS-ek : Egy kosarat fedeznek le (kb. 89,7 % a forgalomból); lehetővé teszik a szektori vagy földrajzi védekezést
• A single-name CDS-ek : Egyetlen entitást fedeznek le (kb. 10,3 % a forgalomból); célzott védelmet nyújtanak

Az által CDS által védett alapvető eszközök többségében jó hitelminőségű kötelezetet tartalmaznak (az AAA és BBB besorolások kb. 60 %-át teszik ki a piacon), de az alacsonyabb besorolású eszközök aránya folyamatosan nő. A legnépszerűbb országok és entitások a CDS védekezéshez az Itália, a Törökország, a Brazília, a Görögország, Oroszország, valamint nagy cégek, mint a General Electric, a France Télécom és a Deutsche Telekom.

A CDS-hez kapcsolódó kockázatok elemzése

A kontrapart kockázat

A kontrapart kockázat talán a legkritikusabb: akkor lép fel, ha a CDS eladója nem tud teljesíteni kötelezettségeit a referenciás entitás alapvetetlensége esetén. Ez egy zavaró paradoxot teremt meg: pont akkor, amikor a legnagyobb szükség van a CDS védelemre (egy hitelkrízis során), az eladó maga is nehéz helyzetben lehet. Ez a kockázat különösen kiütőző volt 2008-as pénzügyi krízis során.

A likviditási kockázat

Bár a CDS-piac hatalmas, ha a nominális összegre nézünk, a likviditás nem egyenletes. Egy CDS gyors megvasárlása vagy eladása, különösen kevéskértes entitások esetében, nehezűnek lehet megközelíteni anélkül, hogy jelentősen befolyásolná a szerződés árát. Ez az illikviditás jelentős piaci feszüléseket okoz.

A rendszeres kockázat

Ez talán a legaggálhatottabb kockázat a szabályozók és az elemzők számára: túl sok szereplő van exposed ugyanazokhoz a hitelkockázatokhoz. Több piaci elemzés is megállapítja a nagy résztvevők (bankok, hedge fundok) erős kölcsönkapcsolódását, ami rendszeres kockázatot jelent egy jelentős hiteleset esetén. Ha egy nagy adósság-kibocsátó nem teljesíti kötelezettsége, az ezer CDS-szerződés egyidejű teljesítése pusztító dominóhatást okozhat, ahogy azt a Lehman Brothers majdnem teljes összeomlása 2008-ban mostroutt.

A kontrapartok koncentrációja kockázata

Egy kis számú nagy bank dominál a CDS-védelem kínálatát. Ez a koncentráció azt jelenti, hogy egyetlen nagy kontrapart elbukása megparalizálhatja az egész piacot, megteremtve egy rendszeres sebezhetőséget. A világi szabályozók nagyon figyelten figyelik ezt a koncentrációt a 2008-as reform óta.

Alapvető különbségek a CDS és a részvények között

Fontos tisztázni egy gyakori összezavarodást: a CDS-ek nem részvények, így nincsenek hozzájuk részvényárfolyamok vagy kapcsolódó osztalékok.

Befektetési stratégiák a Credit Default Swapokkal

Fedezési stratégia a hitelkockázatok ellen

A leggyakoribb stratégia a CDS használata biztosításként egy portfólió védelmére lehetséges elbukások ellen. Például:

• Egy intézményi befektető egy jelentős, kockázatosnak tartott vállalati kötvényportfóliót tart
• A elbukás kockázatának korlátozása érdekében CDS-eket vásárol ezekre a kötvényekre
• Elbukás esetén a CDS eladó kompenzálja a befektető által felvetett veszteséget
• Ez a stratégia hatékonyan átalakítja a kockázatos kötvényeket majdnem elbukáskockázat nélküli eszközkövet

Ez a megközelítés különösen népszerű a bankok, a biztosítók és a nyugdíjkiadóak körében, akiknek korlátozniuk kell a kontrapart-elbukásokhoz való exposed-jukat.

Spekulációs stratégia a hitelre

A spekulátorok megadhathatják a CDS-eket a hitel kockázatok evolúciójára tétezni anélkül, hogy feltétlenül rendelkeznék az alapvető eszközrel. Például:

• Egy spekulatív alap gondolhatja, hogy egy vállalat hitel kockázata nőni fog (közelgő hitelértékelési lerontások)
• Megveszi az adott vállalatot fedező CDS-eket egy aktuális piaci áron, például 150 bazisponton
• Ha a kockázat ténylegesen nő, a CDS ára 300 bazispontra léphet
• Az alap then az alapvető kötvények tulajdonítása nélkül profitban eladhatja a CDS-et

Ez a spekulatív stratégia likviditást teremt a vásáron, de növeli a rendszeres kockázatot is bizonyos kiadóakra koncentrált egyoldalú tétekkel.

Arbitrázsstratégia CDS és kötvények között

A sofisztikált szereplők kihasználják a kötvény spreadje (többlethozam az kockázatmentes kamathoz képest) és a megfelelő CDS ára közötti különbséget. Elméletileg ezek a két értéknek egymáshoz kell konvergálniuk. Amikor eldivergenek, létezik egy arbitrázs lehetőség: megveszi az alacsonyáértékű kötvényt és eladjani a túlfértenyt CDS-et (vagy fordítva), miközben egy hitel kockázatmentes profitot biztosít. Ezek a stratégiák nagy mennyiségű likviditást generálnak, de meg tudják is nagyítani a válságokat, ha a korrelációk elromlanak.

CDS stratégia hitel indexekre

Einzelőll, hogy egyedi entitásokat céljon meg, a befektetők CDS indexek által megvehetik védelmet, amelyek 100-től 125 névig terjedő kosarakat fedeznek. Ez lehetővé teszi a szektori vagy földrajzi hitel kockázat hatékony kezelését jobb likviditás mellett és csökkentett tranzakciós költségekkel.

A CDS piac konkrét példája

Gyakorlati eset: Egy vállalati kötvényportfólió védelme

Gondoljunk egy alapkezelőre, aki jelentős mennyiségű középminőségű vállalati kötvény portfóliót (BBB jelöléssel) tulajdonít. Bár ezek a kötvények vonzó hozamokat kínálnak (például 4 % éves), jelentős kockázatot járnak magukkal.

Ezen kockázat kezelése érdekében a kezelő úgy dönt, megveszi az adott kötvényeket fedező CDS-eket. Tételezzük, hogy:

• A portfólió nominális értéke: 100 millió euró
• Átlagos CDS prémium: 200 bazispont évi (a nominális érték 2 %-a)
• Éves kifizetés a védelemért: 2 millió euró

A kezelő nettó költsége 4 % hozam - 2 % CDS prémium = 2 % nettó lesz. Bár csökkentett, ez a hozam most szinte kockázatmentes, mivel minden kockázatból eredő veszteséget a CDS eladó kompenzálja.

Ezen típusú stratégiát az intézményi kezelők napi szinten alkalmazzák a hozam és kockázat közötti egyensúly megőrzése érdekében.

A CDS piac szerkezete

Over-the-counter (OTC) piac

A CDS-eket elsősorban over-the-counter (közvetlenül) kereskedik, ami azt jelenti:

• A szerződéseket nem szerepeltetik egy központi tőzsden
• A feltételeket közvetlenül tárgyalják meg a vásárló és az eladó között
• Kevés nyilvános átláthatóság van az egyedi árakról
• A kontrapartok közvetlenül vállalják egymás kockázatát

Utánpótlás 2008 után

A 2008-as pénzügyi válság után jelentős reformokat vezettek be:

• Az kötelező CDS-regisztráció bizonyos konkrét esetekben a központi tisztázási kamaráknál
• A tranzakciós alapadatbázisokon alapozott átlátranszályítás javítása
• A margin-hívások kötelezővé tételének követelése a kontraparti kockázatok korlátozása érdekében
• A CDS-eladóknak vonatkozó kapitálnormák növelése

Bár ezek a intézkedések csökkítették a rendszerkockázatot, nem számolták azt el. A piac továbbra is nagyban koncentrált és kölcsönkapcsolt.

A CDS típusai

Single-name CDS

Egyetlen entitást fedtenek le (egy vállalat, egy bank vagy egy állam). Célzott védelmet nyújtanak, de kevésbé likvidek a kevésbé ismert kölcsönvevevezők számára. Körülbelül 10,3 %-ot составляют a piaci volumenek.

Index CDS (vagy CDS indexek)

Egy előre meghatározott nevek kosárt fedtenek le (például az iTraxx index Európában, a CDX az Egyesült Államokban). Hatékony szektori vagy földrajzi hitelkockázat kezelést tesz lehetővé jobb likviditás mellett. Körülbelül 89,7 %-ot составляют a piaci volumenek.

CDS strukturált kötvényekre és MBS-re

Védelmet nyújtanak a hipotékkal vagy egyéb strukturált eszközökkel megbackott értékpapírok kockázatainak ellen.

CDS konkrét eseményekre

Konkrét eseményekkel (fúzió-acquisition, választás, stb.) kapcsolódó kockázatokat fedtenek le.

A CDS hatása a pénzügyi krizisre

Szerepe a 2008-as pénzügyi krízis során

A CDS-ek kulcsfontosságú szerepet játszottak a 2008-as pénzügyi krízis fokozításában:

• A Lehman Brothers csődje elindította az ezettek CDS-szerződésének egymás után következő kockázatát
• A CDS-eladók, különösen az AIG, képtelenek voltak a kártérítések kifizetésére
• A központi tisztázási kamará hiánya kaosztust okozott a tranzakciók lezárásakor
• A kontrapartok kölcsönkapcsolódása fokozatta a sokk hatását az egész pénzügyi rendszerre

Tanulmányok és reformok

A hatóságok több tanulmányt is vontak le:

• Szükségesség a kontrapartok koncentrációának csökkítésére
• Fontosága egy központi tisztázási kamará existence-ának
• A kapitál- és likviditáskötelezetsek növelése
• A piaci átlátranszályítás megerősítése

Hogyan lehet befektetni a CDS-ekbe

Hozzáférési lehetőség professzionális befektetők számára

A CDS-ek elsősorban hozzáférhetők a professzionális befektetők (bankok, befektetési alapok, biztosítóak) számára a követő úton:

• Hitelderivátságban specializált brókerek által
• A befektetési bankok piacszekcióiban
• Elektronikus kereskedési platformokon (Bloomberg Terminal, stb.)

Hozzáférési lehetőség magánbefektetők számára

A közvetlen hozzáférés a CDS-ekhez nagyon korlátozott a magánbefektetők számára, mivel:

• A minimális összegek nagyon magasak (általában millió euró)
• A komplexitás és a kockázatok jelentősek
• Nincsenek egyszerű közvetítők az egyedi CDS-ekhez való hozzáféréshez

A CDS-ekhez való megexposed-ségre érdekelt magánbefektetők megfontathatják:

• Specializált alapok, amelyek hitelstratégiákat alkalmaznak és CDS-eket használnak
• ETF-ek hitelindexekre
• átconvertálható kötvények vagy egyéb strukturált instrumentum, amelyek tartalmaznak hitel kockázati komponenetet

Következtetés a Credit Default Swap-okról

Credit Default Swapok egy शक्तिशाली és sofisztikált eszköz a hitel kockázatok kezeléséhez és a pénzügyi piacokon spekuláláshoz. Az alapvető működésük megértése – mint biztosítási szerződések a kockázatra, éves prémiával, amely bazispontokban kifejezhető, és nem mint részvények, amelyek euróban árfolyammal és osztalékkal rendelkeznek – alapvető mindenki számára, aki befektetésben vagy kockázatkezelésben учаzik.

A piaci adatok mutatják a CDS-ek hatalmas mértékét: több mint 2 500 milliárd dollár nominális érték vaihtott meg Európában a 2025 második negyedévében, és több mint 5 400 milliárd dollár az Egyesült Államokban. Ez a méret, a kontrapartok koncentrációjával és a kockázatok kölcsönkapcsolódásával kombinálódva, kritikus elemet jelent a globális pénzügyi stabilitás számára.

Az intézményi befektetők számára a CDS-ek hatékony mechanizmust nyújtanak a hitel kockázatok átvételéhez és kezeléséhez. A spekulátorok számára lehetővé teszik a hitel spreadek evolúciójára való fogadást. A szabályozók számára potenciális rendszerkockázat forját jelentik, amely állandó felügyeletet igényel.

Bár a 2008 utáni reformok jelentősen javították a átlátranszályítást és csökkentették bizonyos kockázatokat (különösen a centralizált tisztázási kamarák bevezetésével), a CDS piac megőrzi az aztani komplexitást és instabilitás potenciálát, amelyben csak a legtudósabb befektetők és a legrobusztusabb intézmények kellnek közvetlenül navigálni.